Spread con opciones call
Una opción call da a su comprador el derecho a adquirir el subyacente al precio de ejercicio según las condiciones del contrato. Un spread vertical combina dos calls con distintos precios de ejercicio para crear una exposición cuyo resultado y riesgos deben estudiarse conjuntamente.
Entender el call spread
Un call spread combina la compra y la venta de una opción call sobre el mismo subyacente, con igual vencimiento y distintos precios de ejercicio. Puede ser alcista o bajista según qué call se compre y cuál se venda.
Definición
En un spread vertical, un inversor mantiene una call comprada y otra vendida con el mismo subyacente y vencimiento. Las fórmulas habituales suponen contratos equivalentes y cantidades iguales.
Bull call spread y bear call spread
Las dos configuraciones son el bull call spread, normalmente de débito, y el bear call spread, normalmente de crédito.
El bull call spread compra una call con precio de ejercicio inferior y vende otra con ejercicio superior. Paga una prima neta y busca beneficiarse de una subida, con ganancia y pérdida acotadas en el resultado teórico conjunto al vencimiento.
El bear call spread vende la call de ejercicio inferior y compra la de ejercicio superior. Recibe una prima neta y puede beneficiarse de una caída o de que el precio permanezca por debajo del ejercicio vendido al vencimiento.
Ventajas y limitaciones
La combinación limita el resultado teórico al vencimiento si ambas patas se mantienen y se liquidan como se supone. No es una estrategia automáticamente adecuada para principiantes en bolsa: existen riesgos de ejecución, asignación y gestión de garantías.
Las comisiones, diferenciales y costes de ejercicio reducen el resultado. En el spread alcista, el máximo teórico es la diferencia entre ejercicios menos el débito neto, no simplemente la anchura entre ejercicios.
Un subyacente volátil puede cambiar rápidamente el valor de las opciones. También importan el tiempo restante, la volatilidad implícita y la posibilidad de ejecutar o cerrar las dos patas.
La configuración alcista responde a un escenario de mercado alcista; la de crédito, a uno neutral o de mercado bajista. La elección no transforma ese escenario en una previsión segura.
La asignación anticipada de la call vendida, el vencimiento de una sola pata dentro del dinero o un cierre separado pueden dejar exposición adicional. Hay que conocer el estilo de ejercicio, la liquidación y el multiplicador del contrato.
Funcionamiento de las dos configuraciones
Las siguientes fórmulas describen el resultado teórico al vencimiento, antes de costes y suponiendo contratos equivalentes y una gestión coherente de ambas patas.
Bull call spread
Construcción
Se combinan dos posiciones de igual cantidad:
- Compra de la call de ejercicio inferior.
- Venta de la call de ejercicio superior, con el mismo subyacente y vencimiento.
La prima recibida reduce el débito inicial, pero también limita la ganancia. Si el subyacente termina por debajo de ambos ejercicios, ambas calls carecen de valor intrínseco al vencimiento.
Pérdida y ganancia teóricas
La pérdida máxima es el débito neto pagado. La ganancia máxima es la diferencia entre ejercicios menos ese débito. El punto de equilibrio al vencimiento es el ejercicio inferior más el débito; hay que aplicar el multiplicador y los costes.
Estos límites describen el conjunto en las condiciones indicadas, no todos los posibles flujos temporales de una asignación o de una ejecución incompleta.
Bear call spread
Construcción
El bear call spread invierte la combinación anterior:
- Compra de la call de ejercicio superior.
- Venta de la call de ejercicio inferior, con el mismo subyacente y vencimiento.
La prima de la call vendida supera normalmente la pagada por la comprada y deja un crédito neto. La call comprada limita la exposición teórica a una subida si la combinación se conserva correctamente.
Pérdida y ganancia teóricas
La ganancia máxima es el crédito neto recibido. La pérdida máxima es la diferencia entre ejercicios menos ese crédito. El punto de equilibrio al vencimiento es el ejercicio inferior más el crédito; estas fórmulas no son las del spread alcista de débito.
Si el subyacente termina por debajo del ejercicio inferior, se conserva el crédito antes de costes. Por encima del ejercicio superior se alcanza la pérdida máxima teórica de la combinación.
Una posición limitada en el gráfico de vencimiento sigue requiriendo gestión de garantías, asignaciones y liquidación. Un error al seleccionar las patas puede cambiar por completo el perfil de riesgo.
Ejemplos numéricos
Los ejemplos son hipotéticos y expresan primas por unidad de subyacente, antes de costes. El efectivo real depende del multiplicador de los contratos.
Ejemplo de bull call spread
Supongamos una acción X a 50 €. Se plantea una subida y se comparan dos calls equivalentes del mismo vencimiento.
Se compra la call de ejercicio 45 € por 7 € y se vende la de ejercicio 55 € por 3 €. El débito neto es 4 € por unidad.
Si al vencimiento la acción vale 60 €, la diferencia de valores intrínsecos es 10 € y la ganancia es 10 − 4 = 6 € por unidad. La pérdida máxima teórica es 4 € y el equilibrio está en 49 €, antes de costes.
Ejemplo de bear call spread
Con la misma acción, se plantea un escenario neutral o bajista. Esta vez se vende la call de ejercicio inferior y se compra la superior.
Se vende la call de ejercicio 45 € por 7 € y se compra la de ejercicio 55 € por 3 €. Se recibe un crédito neto de 4 € por unidad.
Si la acción termina a 35 €, ambas calls carecen de valor intrínseco y la ganancia máxima es el crédito de 4 €. La pérdida máxima teórica es 10 − 4 = 6 € y el equilibrio está en 49 €, antes de costes.
Comprobaciones antes de operar
Es necesario revisar las condiciones del contrato y el efecto conjunto de las posiciones:
- Comprobar ejercicios, vencimiento, cantidades, multiplicador y tipo de liquidación.
- Entender qué aportan el análisis técnico y el fundamental, sin atribuirles capacidad para garantizar el resultado.
- Evaluar el peso en la cartera, la liquidez y las garantías necesarias, incluidos escenarios de asignación.
La disciplina no elimina las pérdidas ni asegura una ejecución conjunta. Debe existir un plan para las patas abiertas, el vencimiento y los posibles costes de cierre.
Conclusión
Los spreads verticales con calls permiten construir perfiles alcistas de débito o neutrales/bajistas de crédito. Sus fórmulas de vencimiento son diferentes y no sustituyen la comprensión de la asignación, la liquidez y la ejecución de contratos reales.
